الكاش هو الملك..استراتيجيات المستثمرين وطفرة الذكاء الاصطناعي

تُعد "مايكروسوفت" شركة التكنولوجيا الكبرى الوحيدة التي حققت تدفقات نقدية خلال الربع الثالث، بعدما سجلت تدفقات نقدية حرة بلغت ( 18.6 مليار دولار)، وقد كافأت "وول ستريت" شركتي "مايكروسوفت" و"أوراكل" لإثباتهما القدرة على تمويل طموحاتهما الضخمة في مجال الذكاء الاصطناعي دون الحاجة للجوء المستمر إلى المستثمرين.

في المقابل، وحسب (صحيفة THE BUSINESS STANDARD ) ، تعرضت "ألفابت" (الشركة الأم لـجوجل) لضغوط هبوطية جراء الاستنزاف النقدي، بينما أثار تباطؤ نمو محرك بحث "جوجل" مخاوف من أن المنافسة باتت تضر بالنشاط الأساسي الذي يمول توسعها في الذكاء الاصطناعي. كما تراجعت أسهم "أمازون" إثر إعلانها عن استنزاف نقدي حاد في الربع الثالث وتوقعات متحفظة للربع الرابع، رغم تسجيلها أسرع معدل نمو للإيرادات السحابية منذ نحو خمس سنوات. وهوت أسهم "ألفابت" بأكثر من 12% يوم الخميس (29 أكتوبر)، مسجلة أسوأ أداء يومي لها على الإطلاق، مما أدى إلى محو نحو 500 مليار دولار من قيمتها السوقية. كما انخفض سهم "أمازون" بأكثر من 6% في تداولات ما بعد الإغلاق عقب صدور تقرير أرباحها. أما أسهم "مايكروسوفت"، فقد أنهت جلسة الخميس دون تغيير يذكر متخلية عن مكاسبها المبكرة، وذلك في أعقاب تقرير أشار إلى سعيها لجمع 25 مليار دولار عبر أول طرج لسندات استثمارية ممتازة في الولايات المتحدة منذ أكثر من تسع سنوات.

توجهات المستثمرين

وعكست هذه الاستجابات المتضاربة لنتائج الشركات تحولاً في توجهات المستثمرين؛ فبعد أن كانوا يكافئون الشركات على الإنفاق السخي لضمان السعة الحوسبية — وغالباً عبر الاقتراض — باتوا يطالبون الآن بأدلة ملموسة على أن النمو الناتج قادر على تمويل الجولات القادمة من الإنفاق. وكانت شركة "ميتا" قد وجهت تحذيراً مبكراً الأسبوع الماضي، عندما طغت استنزافاتها النقدية على نمو إيراداتها الذي فاق التوقعات ونظرتها التفاؤلية.

في المقابل، أغلقت أسهم "أوراكل" التداولات الاعتيادية يوم الأربعاء على ارتفاع بنحو 11%، بعد أن أعلنت شركة لاري إديسون عن خطة لوضع حد أقصى للتمويل الخارجي، متوقعة تحول تدفقاتها النقدية إلى النطاق الإيجابي خلال النصف الثاني من العام المالي 2028.

نمو قطاع السحاب

وقال برايان مولبيري، كبير استراتيجيي الأسواق في "زاكس لإدارة الاستثمارات": "عبر شركات الحوسبة السحابية العملاقة الأربع، لمسنا نمواً في قطاع السحاب وزيادة في الطلب على أدوات الذكاء الاصطناعي. لكن على صعيد إدارة الإمكانيات التشغيلية والمالية للعمليات، تبدو مايكروسوفت الوحيدة القادرة على تحقيق كل ذلك وفي الوقت نفسه [توليد السيولة النقدية]".

ورغم أن "مايكروسوفت" بدأت هي الأخرى بجمع رؤوس الأموال عن طريق الدين، إلا أن حجم إصداراتها يظل أصغر بكثير مقارنة بنظيراتها هذا العام؛ حيث جمعت "جوجل" أكثر من 140 مليار دولار عبر طرح أوراق دين وأسهم، بينما جمعت "ميتا"  62.5  مليار دولار، وحصلت "أمازون" على 98 مليار دولار من خلال صفقات سندات.

واستنزفت "أمازون" 42.4 مليار دولار خلال فترة الـ 12 شهراً المنتهية في 30 سبتمبر، وأعلنت عن إنفاق رأسمالي أعلى بكثير من المتوقع بلغ 77.26 مليار دولار في الربع الثالث. وصرح الرئيس التنفيذي أندي جاسي أن الشركة ستنفق "بشكل أكبر بكثير" في عام 2027، يُضاف إلى فاتورة ضخمة بلغت 220 مليار دولار هذا العام.

بين الأرقام والتفاصيل

وعلق جيسي كوهين، كبار المحللين في "Investing.com"، قائلاً: "الأرقام الرئيسية أقل أهمية من التفاصيل النقدية الكامنة خلفها، لقد مثلت نتائج أمازون خيبة أمل مزدوجة، رافقتها توقعات مستقبلية لم تفعل الكثير لتهدئة المستثمرين الذين أربكهم تراجع ألفابت في وقت سابق من اليوم". ومع ذلك، ولتهدئة المخاوف، أشارت "أمازون" إلى نمو مكون من ثلاثة أرقام في قطاع الذكاء الاصطناعي، حيث أكد جاسي أنه يمتلك قناعة أكبر من ذي قبل بأن هذه الاستثمارات ستثمر عن قطاع يولد تدفقات نقدية حرة أكبر بكثير. في هذه الأثناء، وجهت "ألفابت" 121.4% من تدفقاتها النقدية التشغيلية نحو الإنفاق الرأسمالي في ربع سبتمبر، مقارنة بـ 68% لدى "مايكروسوفت"، باستثناء عقد الإيجار التمويلي.

ويتيح انخفاض هذه النسبة توفير مزيد من السيولة لإعادة شراء الأسهم، أو توزيع الأرباح، أو سداد الديون. بينما يعني تجاوز النسبة 100% أن الشركة تنفق أكثر مما تولده عملياتها التشغيلية، وعليها سد هذه الفجوة من الاحتياطيات أو الاقتراض.

وقالت ميليسا أوتو، رئيسة الأبحاث في "S&P Global Visible Alpha": "كان الفرق بين ألفابت ومايكروسوفت كالفرق بين الليل والنهار". وأضافت :"أظهر ريع مايكروسوفت نمواً منضبطاً للغاية، في حين تستنزف جوجل السيولة النقدية وجاءت نتائج نشاطها الرئيسي دون التوقعات"، مشيرة إلى أن ذلك قد يدفع المستثمرين للتساءل عما إذا كان "الذكاء الاصطناعي يسحب جزءاً من الحصة السوقية" لمحرك بحث "جوجل".

كما تباطأ نمو إيرادات البحث لدى "جوجل" إلى 12% في ربع سبتمبر، لتأتي دون التوقعات البالغة 14.7% وذلك رغم تأكيد الرئيس التنفيذي سوندار بيتشاي أن طلبات البحث تنمو بأسرع معدل لها منذ خمس سنوات.

وبات هذا النشاط الذي طالما كان مصدر أرباح وفيرة تحت تهديد برامج الدردشة الآلية ووكلائه الذكاء الاصطناعي التي تعيد تشكيل طريقة بحث الأفراد عن المعلومات، في وقت تضخ فيه الشركة المزيد من الأموال في هذه التكنولوجيا. وصرحت أنات أشكنازي، الرئيسة المالية للشركة، للمحللين بأن النفقات الرأسمالية ستشهد ارتفاعاً كبيراً في عام 2027.

طفرة سحابية وضائقة نقدية

ومع ذلك، فإن النفقات الرأسمالية الملفتة لشركة "ألفابت"، التي يُتوقع أن تصل إلى 205 مليارات دولار هذا العام، تدفع عجلة النمو في قطاع الذكاء الاصطناعي الرئيسي الآخر لدى "جوجل".، فقد تضاعفت إيرادات "جوجل كلاود" أكثر من مرتين لتصل إلى 30.71 مليار دولار، إلا أن إنفاق "ألفابت" طغى على هذا النمو. وبلغ الاستنزاف النقدي 9.07 مليار دولار بعد أن سجلت الشركة أول ربع لها بتدفقات نقدية سالبة في فترة يونيو.

وقال جيريمي سالتزبرغ، نائب الرئيس وكبير مسؤولي الاستثمار في شركة "Check Capital" التي تمتلك أسهماً في "ألفابت": "هذه قطعاً شركة مختلفة، جوجل اليوم شركة مختلفة عما كانت عليه قبل ثلاث أو خمس أو عشر سنوات".

ورفض سالتزبرغ المخاوف بشأن الإنفاق، مؤكداً أن "ألفابت" بحاجة إلى إنفاق مبالغ ضخمة للحفاظ على قدرتها التنافسية في وقت تبدو فيه شركتا "OpenAI" و"Anthropic" متقدمتين في سباق نماذج الذكاء الاصطناعي في سيليكون فالي.

وأضاف سالتزبرغ: "نعتقد أن هذه رياضة الملوك؛ فإذا لم تكن لديك 150 مليار دولار لإنفاقها العام المقبل على النفقات الرأسمالية، فلا تكلف نفسك عناء المشاركة من الأصل".

ميزة التدفق النقدي لدى مايكروسوفت

قدمت "مايكروسوفت" التزاماً مغايراً تماماً؛ حيث حققت الشركة 18.6 مليار دولار كتدفقات نقدية حرة في ربعها المالي الأول، وهو ما يزيد بنحو 10 مليارات دولار عن توقعات "وول ستريت"، حتى مع ضخها 45.2 مليار دولار لتوسيع بنيتها التحتية الحوسبية.

وقفزت إيرادات قطاع الحوسبة السحابية "أزور" (Azure) بنسبة 48% متجاوزة التوقعات، كما توقعت الشركة نمواً سحابياً أسرع من المتوقع للربع الحالي.

وأشارت النتائج أيضاً إلى أن "مايكروسوفت" تجد سوقاً أوسع للذكاء الاصطناعي يتجاوز فئة محدودة من العملاء أصحاب الميزانيات الضخمة، بما في ذ "OpenAI"، التي ساهمت متطلباتها الحوسبية الثقيلة في إنعاش توسع القطاع.

وقال ساتيا ناديلّا، الرئيس التنفيذي لـ "مايكروسوفت"، خلال اتصال مع المحللين: "إن الانبهار السطحي بالتقنية يقل تدريجياً" مع انتقال المزيد من الشركات من مرحلة تجربة أحدث نماذج الذكاء الاصطناعي وأقواها إلى الالتزام بعقود طويلة الأجل.

وأضاف ناديلّا: "أنا أبحث عن النطاق والاتساع؛ لدينا عملاء كبار يرغبون في الشراء منا،  وطالما كان التسعير مناسباً، فقد نبيعهم. وإذا لم يكن كذلك، فسنكون صبورين بشأن بناء قاعدة أعمال واسعة النطاق".